小小書僮奇幻日誌

價值投資的中心思想：安全邊際。

價值投資是以獲取價差為目標的一個學門：找到一個顯著的安全邊際後，勇敢地買進遭到低估的標的，耐心等待市場修正其錯誤訂價，然後等到時機成熟時，把手中持股賣掉，獲得可觀的獲利。

看到這裡肯定許多人感到疑惑，最為人所知的價值投資大師：股神巴菲特 所推崇的不是買進好公司後就不要輕易賣出嗎？以結果而論，巴菲特確實不輕易賣出持股，也因為這樣的作為賺進大筆的財富，但請注意：美股的成長是股價成長所帶動的，加上美股沒有除權息的制度，即便長抱不賣依然享有價差的獲利。波克夏淨值的成長，幾乎來自於持股部位的股價成長，僅有小部分來自於股息的收益。

除此之外，價值投資是相對保守的投資策略，這是由於葛拉漢曾經歷過美股最黑暗的大蕭條時期。即便偉大如葛拉漢，在大蕭條時期仍舊逃不過虧損的下場 (而且虧損的幅度幾乎等同大盤)，不過，正因為這段時期的黑暗，不只價格被低估的公司隨處可見，許多股票更是變得一文不值，拜黑夜所賜，絕地重生的葛拉漢反倒比大蕭條前獲利的更多。

由於許多投資人將存股與價值投資劃上等號，因此，在進入正文前，首先複習一下存股的迷思裡提到的重點：

存股至少15年才看得到成果，唯有不在乎股價波動的投資人才有存股的本錢。

存股常見的三大誤解：

 1. 誤以為自己擁有在市場下跌時買進的勇氣

 2. 賺了股息卻賠了價差

 3. 誤以為任何價位都能安心存股

存股族最容易犯的錯誤不是抱不住持股，而是容易買到過高的價位，正是因為總是以偏高的價格買進，才會因為股價的波動被輕易的洗出場，而被市場所淘汰。因此，安全邊際是存股族不可或缺的概念，而這正是價值投資的精髓，要清楚：一項好的投資絕對是在別人沒注意到時進場等候，而不是在市場歡騰時幫別人抬轎。本文將列舉兩項價值投資常見的迷思，正是這些迷思，使得投資人常被報章雜誌牽著鼻子走，拿自己的金錢開玩笑。

價值投資常見的誤解：

 1.價值投資不是存股

 2.高估標的未來的價值

價值投資不是存股

拜巴菲特所賜，葛拉漢的價值投資在股神手上被徹底的發揚光大，但也因為巴菲特的長抱不賣策略，使得多數投資人誤以為價值投資指的就是存股，這可真是天大的誤會 (這也多虧了報章雜誌的宣傳)。巴菲特之所以長抱不賣，並不是看上公司所配發的股息，而是看中公司的成長性，提倡ROE的觀念也是因為：能妥善運用資產及收益的公司才能持續的成長，並享有穩定成長的ROE；而不是擁有高ROE的公司是能妥善運用資產及收益的好公司。雖然這兩句話看起來很像，卻是完全不同的概念，舉例來說：我長的高是因為我吃的多；我吃的多所以我長的高。基因才是主要影響身高的因素，如果吃的多就能長的高，那麼日本大胃王小林尊至少跟姚明一般高，但真實情況是小林尊只有173公分。

若以西餐來比喻波克夏的投資策略：股息只是前菜，淨值成長才是主菜。

存股的中心思想是：只要公司體質健康就持續地買進，不必過度在意股價的波動。

波克夏的投資策略：當公司前景看好，而股價滑落到適合介入的價位時，一次購入能承擔風險的部位，除非公司體質變差或前景不佳時再行出清，否則長抱不賣。除此之外，因波克夏皆為大筆購入，買入的價格通常要較市價更低些。

看出兩者的差別了嗎？兩者最大的差別在於成本，因為波克夏善用安全邊際，除了享有股息收入外，不管市場如何波動，安全邊際都能為波克夏帶來可觀的帳面獲利。而不論價位買進的存股方法，則只有在多頭市場時才能享受到帳面的獲利。

沒有安全邊際的存股法就只能等待時間 (股息)來彌補價差的損失。

高估標的未來的價值

對於價值投資來說，沒有好壞公司之分，只有價格跟價值的差別。再次強調：安全邊際是價值投資追求獲利的手段，即便是獲利衰退甚或虧損的公司，只要買入的價格遠低於公司的價值，都有獲利的可能性。因此，價值投資著重於公司未來價值的計算 (注意：是未來而不是現在，這也是為何多數投資人都買在高點的真正原因)，估算公司未來的價值必須要預估公司的盈餘成長幅度，一間公司很難持續的成長二、三十年，況且在這二、三十年裡勢必得經歷至少兩次的景氣循環，想要精準地計算公司的價值是一項工程浩大的工作，就連波克夏這樣偉大的公司，每年都只能深入研究兩到三間公司，一般投資人想要達到同樣水準的預估是非常有難度的。正因為無法準確估算公司的價值，把雞蛋放在同一個籃子裡照顧的理論，並不是一般投資人可以輕易模仿的，更遑論在特定價位大量的買進。

正因為一般投資人難以準確預估公司未來的價值，最好的方法當然是在一道安全邊際上再設上另一道的安全邊際。預估公司未來成長時寧可悲觀保守，也不要過度樂觀 (過度樂觀的下場就是高估未來的價值)，這是在預估公司未來價值時的第一道安全邊際，而預估的年限最少涵蓋3~5年，除了景氣循環的考量外，這也是一般投資人所能估算的上限，切記，超出自己能力範圍外的任何作為都應視為風險。保守估算出合適的買進價位後，真正買進的價位最好低於估算的價位，以便承擔未知的風險，這是第二道安全邊際，也是達人們所推廣的安全邊際概念：以買進價的1~2成作為緩衝。

高估未來的價值比不估算更危險。

如何使用安全邊際

舉第一金為例：於2015年5月得知第一金即將於9月執行現金增資，當時的股價約略在19元左右，第一道安全邊際估算出的EPS約為1.34元 (實際全年EPS為1.55元)，由此推算操作區間落在16.7元-25.7元，根據操作區間來看，當時的股價絲毫無法令人心動。而後股價一路下滑，更於2015年8月24日出現14.9元的價位，之後股價便在15-16元之間徘徊，對於價值投資人來說，這便是個好的切入價位，而這便是第二道安全邊際。不論後續的股價如何波動，以15元買進的投資人，其心理壓力肯定比19元買進的投資人小，並且處在一個進可攻退可守的位置，如此一來，當時機尚未成熟前才有耐心等待。

安全邊際之所以重要在於承擔未知的風險，而難以執行的原因在於投資人總是缺乏耐心及勇氣。如同存股的迷思裡提到的：人的情緒總是被其他人所影響，只在市場雀躍時樂觀，反之，當市場低迷時則悲觀，因此，多數投資人只敢在價格上漲時買進，而在下跌時賣出或觀望，除此之外，更缺乏耐心等待安全邊際出現前就進場，結果是買在股價高點；缺乏勇氣在市場低迷時買進，結果是看著獲利從手邊溜走；錯估公司未來的價值，結果是買進價位設定過高，安全邊際等同虛設。

在別人恐懼時貪婪正是價值投資的表現