小小書僮奇幻日誌

自由現金流是許多投資達人推崇的選股標準，但老實說，我不知道我能從自由現金流看見什麼。

先前曾討論現金流量表的重要性，當時建議透過觀察"營業活動"及"本期現金"兩者的數值是否大於零，初步判斷公司現金流的健康度，而不是採用最流行的"自由現金流"這個公式來判斷，原因很簡單，因為自由現金流告訴我們的事，並不會比營業活動及本期現金告訴我們的事多，更別提我們還需要花時間去敲打計算機，才能得知自由現金流的數值。更糟糕的是，當我們太過相信自由現金流的數值，就很容易失去好奇心，而忽略了真實的現金流動情形，最終做出錯誤的判斷。

重要的是原因而不是結果

開始討論前先檢討一下自己，當初給的建議並不是那麼洽當。雖然只看營業活動及本期現金是提供快速瀏覽財報的建議，但這建議其實跟觀察自由現金流沒兩樣，對於我們分析跟判斷公司的營運表現是一點幫助也沒有，所以，就用這篇來打自己的嘴巴。

初學者通常都很仰賴達人們的建議，所以最初都會以模仿的方式來學習，就像有名的歌手一開始也都是學習前輩的唱法，最後才發展成自己獨特的唱腔。可惜的是，在投資這條路，我們模仿的其實都只是皮毛 (就像人人都在模仿巴菲特用ROE選股，但很少有人跟股神一樣每年看幾百份財報)，所以半途而廢的情況很常見，因為我們不知道為什麼要拔獅子的鬃毛 (就像看了許多ROE選股的理由，但我還是不懂ROE重要在哪，因為我沒有能力去剖析公司如何把保留盈餘轉換成來年的獲利，所以乾脆不用。而這些推崇ROE的文章，除了ROE>X%的X數字不一樣之外，其餘就像複製貼上，最重要的保留盈餘轉換成來年獲利的效率應該如何分析卻隻字未提，所以仍然是有看沒有懂)。這當然不是達人們不會教導，而是他們只負責帶我們跨過門檻，暫時不說我們的左腳還留在門的另一邊，光是想到後面還有一大段路要走，心就累了。而在我們還在猶豫如何將左腳帶往門那頭的時候，達人們卻已消失在眼前，接下來我們只能自己努力了。

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掌握重點就能少走許多冤枉路

好久沒有碎碎念了，因為沒有太多值得說嘴的訊息，應該布局的也早就完成，所以把重心都擺在健身，為的是減掉身上多餘的脂肪。而在這過程中，再次體會成功沒有捷徑，以及做好做滿不如一開始就做對，因為所有的付出都會回饋到自己身上，不論好壞。

以減肥來說，飲食控制加上運動仍是最好的手段。一般而言，單純依靠飲食瘦身有其極限，理由是脂肪跟肌肉會一併減少，因為我們無法指定身體燃燒什麼來取得能量，而當肌肉量減少時，會使得基礎代謝量一併下降，所以許多人都有復胖的情況。所以在體重減少的同時，我們必須依靠重量訓練或是徒手訓練來增加身體的肌肉量，提高我們的基礎代謝率，相輔相成來提高塑身的目標。

圖片來源： http://www.65at.cc/image/408773740_3874039642.html

先報告一下這幾個月的成果，截至目前為止，近2個半月的瘦身成效是體重減輕3.9公斤，其中包含3.2公斤的脂肪 (降低3.8%體脂率)，結果雖不滿意，但也算小有成果。不過，實際下定決心減肥，並且開始執行的時間其實長達3個月，而這3個月的瘦身成效是體重減輕6.3公斤，乍看之下成果非常理想，開頭只花了2週就減輕了2.4公斤，但我非常不滿意這2週的成果，因為脂肪只減了0.9公斤 (0.5%體脂率)，反倒是肌肉流失了不少 (1.5公斤)，連帶使得基礎代謝率一併下降，這意味著即便未來吃的比現在少，脂肪仍會持續的堆積。做好做滿卻做錯了，所以之後就立刻改變作法，讓肌肉量得以維持。

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存股並不是買進當年度表現最好，或下年度預計表現最好的幾家公司，而是持續買進那些自己認可的公司。

每到年底時，財經雜誌及網路總會出現許多明牌，告訴大家今年表現最好或是明年"可能"表現最好的公司，再依照當時最流行的投資語言來下標題，比如近幾年存股當道，於是我們可以看到許多2018年或2019年最值得存股的個股名單，而且瀏覽數往往高得嚇人，我自己也經常被這類型文章吸引，因為我也好奇別人眼中的好公司長的是圓還是扁。很可惜的是，到目前為止，還沒有任何一份名單能讓我停留超過30秒，因為我在名單裡找不到激情，所以只能走馬看花，下車後上個廁所，當作來過這裡。說得更準確點，這些名單是別人努力整理出來的，所以我從這些名單裡只看的見化妝後的它們好漂亮，但我無法得知它們素顏是不是依舊美麗動人。

此外，這類型的文章或名單都存在一個共通點，他們喜歡把某年度表現最好的公司，跟值得投資的公司畫上等號，但這些名單每年都會被更新，因為很少有公司能夠"每年"都表現得最好。

這是今天想要討論的主題：不是當年度表現最好的公司才值得投資。

因為再怎麼好的公司總會遇到幾次亂流，而且越是歷史悠久的公司，遇到亂流的次數也越多。但同時我們也必須感謝這些亂流，因為能夠經得起考驗的公司，才能夠成為歷史悠久的公司，而我們在投資的道路上所找尋的，不就是這些經的起考驗的公司嗎？除非我們擅長的是當沖或是短線交易，那麼公司好壞就不在我們考量的範圍內，不然為什麼要因為對方看起來高富帥，就急著嫁給他，結果每年換一個老公。

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年增率不是萬靈藥，最起碼要跟表現最好時比較

在媒體勤奮的教育下，許多人開始關注年增率這項數值，認為這是判斷公司好壞的最佳依據，他們認為藉由比較公司今年跟去年的表現，可以知道公司究竟是成長還是衰退，比起月增率這種容易被淡旺季影響的數值，要來的可靠多了。但就像先前文章提到的，比較的東西是什麼很重要，如果拿年增率跟月增率來比較，年增率確實能夠告訴我們更多事情，因為年增率排除了淡旺季的干擾，但這不代表年增率就能看出所有的事情，最多它只能告訴我們公司這2年的變化，但除非是成立"只有"2年的公司，否則只看2年的資料就做出投資決策，實在太可怕。

照慣例出賣一下我朋友，用他的例子來說明只看2年資料有多危險。

德律 (3030)是這位朋友的心頭肉，因為這是他踏入股市以來，第一檔自己挑選的標的，據他的說法，是依照某位價值投資專家提供的選股方式，所選出來的完美標的，但可惜他沒有避開"台式"價值投資的盲點，不幸買在最高點，因此只能一路被套牢，騙自己是在存股，卻一直關注著股價變化，因為買貴造成的心理壓力不是初學者能夠輕易承受的。

暫時跑題一下，所謂台式價值投資的盲點指得是：使用過少且特定的資訊，再搭配過度樂觀的情緒一起服用，結果是高估公司未來的獲利，而訂下過高的價格區間，如果幸運遇到公司剛開始成長，這方法就沒有問題，但更多時候，公司只是剛好某一年度表現特別好，或剛好走到最顛峰時期，2014~2015年的德律正巧是這情況。

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分析2018年第二季的成本及費用結構，可以明顯地看出人事支出大幅度的增加，緊接著，對照2014年以來，以及2018年第一季與2017年第一季的員工人數可以發現，近期表現最佳的2016年，員工人數及平均薪資都是近幾年最高，而在2017年營收大幅下滑的同時，員工人數也銳減近10%，且平均薪資也下滑15%，可以看出員工人數、平均薪資及公司營運之間的關聯性 (參照表一)。

由於2018年第一季營收尚未回穩，員工人數及平均薪資皆近似2017年同期，但在2018年第二季財報中，可以很明顯看出人事支出已大幅度的增加，雖然尚無法得知公司實際的員工人數，但可以由此推測2018年的訂單已開始回溫，使得公司開始新聘人員，以便應付新增的訂單。因為從2018年3月以來，營收持續成長，再對照第二季的員工薪資來看，可以合理的推測公司必須新聘人員才能滿足未來的訂單，雖然無法得知訂單的實際金額及暢旺程度，但短期間營收成長是可以預期的。

表一：漢平員工人數變化

接著由籌碼面來看，可以發現當5月營收開始成長之際，大戶 (持有400張以上)持有的數量及比例也開始逐漸攀升 (參照圖一，但缺少2017/01/13-2017/03/31數據)，同時間，股價也在短短幾個月內，從5月初的25元左右漲到8/21的36.5元，漲幅達43.7%。雖然我們無法像大戶一樣事先得知公司的訂單狀況，但我們可以追蹤大戶持股的變化，搭上順風車，活用這種落後的資訊，幫助我們獲利，正所謂籌碼握在誰的手上，就決定了個股股價的未來，雖然我們無法保證大戶何時會回心轉意，但觀察大戶的動向也是一種手段，落後的資訊仍然有使用的價值，在於我們如何使用。

圖一：400張以上大戶持股變化

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正視自己內心的渴望才能真正面對自己

很多時候，我們其實都不如預期中那樣瞭解自己，就像那位丹麥女孩，活了大半輩子才發現自己內心真正的渴望。說起來，渴望並不可恥，重要的是如何將渴望化為可能，所以應該怎麼做是最大的難題。雖然每個人踏入市場時，心中的渴望都是賺錢，但每個人渴望的程度並不相同，即便沒有人會否認錢越多越好這件事，可是反過來想，每個人能夠承受虧損的程度卻大不相同，而這也間接影響投資的決策，所以當我們投資不如預期時，最先該檢討的並不是方法或策略的對錯，而是我們究竟有沒有照著自己的步伐走，自己心中渴望的究竟是什麼。

圖片來源

當我們下定決心要做一件事情時，就必須付出所有的心力，專注在一件事情上，除了盡可能取得相關資源外，更重要的是我們必須清楚明瞭我們自己到底在做什麼，才有可能事半功倍，最低限度，我們也不會走偏，白忙一場。這個道理不只可以應用在職場、人生，投資也是一樣。

不過在投資時，偶爾會出現自相矛盾的情況，雖然有時候的矛盾是無可厚非，因為投資也需要彈性操作，但更多時候，只是我們自己畫錯重點，走偏了而已。舉2個情況當作例子，我們經常可以聽見存股愛好者這麼宣誓，我希望我的持股永遠不會上漲，這樣我才能用比較低的成本買進。偶爾也會聽見有人這麼說：最近OO的股價跌好兇，真是莫名其妙，不過好在拿到現金股利了，用這筆錢再買進至少還可以降低成本。

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左手只是輔助，這是櫻木花道絕殺山王工業前，說出的一句經典台詞。一個籃球門外漢，在比賽終了前的最後2秒，靠著兩個月裡苦練的那兩萬顆球，硬生生把被譽為歷代最強的王者打敗，這是多麼振奮人心的場景，而且，這又是一個紀律遠比技巧重要的例子 (沒想到這也能扯到投資)。或許有人會說，這明明就是技巧 (或運氣?)，跟紀律有什麼關係。那麼，讓我們模仿一下The Poet，沉思一下。
想像一下，如果今天我們身處賽場，輸了就得打包回家，而此時，自己的隊伍仍然落後，在比賽結束前的最後2秒，我們是否有勇氣去接球，承擔可能失敗的責任。我們有沒有自己一定能投進的自信，還能不能以平常心去投球。認真說起來，在這種時候，心態遠比球技更重要，所以，有些人天生是球場上的巨星，有些人即便球技再好，也只會是綠葉。
說起來，如果我們連接球的勇氣都沒有，或是只想把球傳給隊友，自己怎麼可能有投球的機會，就算我們認真的在兩個月裡，練上十萬球，不敢出手的話，那十萬球充其量只不過是記事本上的一橫或一豎，一點意義也沒有。就像很多人都清楚應該要在股市低迷時勇敢進場，卻仍然沒有幾個人願意在股市崩盤時大膽出手，即便硬著頭皮進場了，也熬過痛苦的下跌時段，卻還是經常提早實現了那微不足道的獲利，因為壓抑不住內心的恐懼，害怕股價隨時會再次崩跌。這問題的根本原因，並不在於我們的能力不足，也不是我們不夠勇敢，或是太害怕失敗，而是因為沒有一個屬於自己的操作模式，所以我們不清楚如何面對變化，無法判斷正確的買賣時機，才會總是犯著同樣的錯。

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心態影響投資的決策判斷，如果心態跟目標相違背，走再久都不會到達目的地。

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心態決定投資的方向

說個小故事來說明這次的觀點，A希望能在50歲累積1000萬資產，所以A先評估了自己目前的收支狀況及孳息資產，知道自己至少需要7.9%的年化報酬率，才可能達成目標，於是他想到一個能夠實現這目標的地方：股市。

嚴格來說，7.9%年化報酬率是個滿尷尬的目標，因為我們找不到一個穩定的孳息來源，能夠"每年"提供如此高的報酬率，台股平均也只有3~4%左右的殖利率，這跟目標著實有著不小的差距。所以A只能透過交易，讓資本利得提供他實現目標的機會。所以A謹慎選股，透過殖利率等條件，買進理想的標的，希望透過基本面良好的公司，為他帶來可觀的獲利。

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