小小書僮奇幻日誌

投資最大的敵人是自己

在投資達人的推廣下，許多人開始將現金流量表作為選股的重要條件，我們也可以利用財報上的這張表，來避開所謂的地雷股，因為當現金流入時，才表示公司確實是賺錢的，現金流量表的確可以看出損益表上看不出來的事情，也能告訴我們更多公司經營的細節，懂得活用這張表的話，能幫助我們避開許多不必要的風險。其實，我們也可以活用現金流量的概念，利用現金流來做為報酬率換算的依據，進而減少情緒干擾的機會。而不必使用股價現值作為換算依據，鎮日為了帳面損益而睡不著覺。更極端來說，我們可以真正做到不在意帳面的損益，因為沒有賣出以前，誰都無法斷言這筆投資的實際報酬，既然如此，又何必時刻在意那些未實現的損益，又何必在多頭時讚嘆自己的高瞻遠矚，或在空頭時怨嘆生不逢時呢？

如同以往，以一個虛擬的例子來幫助我們思考：

小明是個社會新鮮人，身處於22K世代的他，冀望能透過投資來逆轉自己的人生，努力學習投資的他，將大半的時間都花在鑽研投資上，每日都會花上許多時間在市場上搜尋好標的。某日，他無意中從財經新聞上發現了A公司，近2年，A公司的業績不斷地成長，營收及獲利不斷地突破紀錄，股價也連帶創下新高，加上公司大方地宣布將配發3元現金股利，覺得有利可圖的他，以48元的價位買進了A公司，並且參與了當年度的除權息。不料就在小明買進之後，A公司的成長開始停滯，甚至在除息之後開始衰退，當年度的獲利更是只剩當初買進的二分之一不到，加上公司宣布現金股利將縮水為1.5元，使股價硬生生地跌落30元。就在此時，小明又從新聞中發現了B公司，並且仔細地比較了這兩間公司，發現到這兩間公司，不論營收或獲利都相當接近，甚至B公司的現金股利也是1.5元，可惜的是A公司已明顯呈現衰退，而B公司則是呈現成長的趨勢，所以小明決定以30元將A公司賣出，再以這筆錢買進28元的B公司，另外，因為B公司的成長趨勢明顯，所以小明決定繼續持有，以便參加明年度的除權息。請問：小明這兩年的報酬率各是多少?年化報酬率又是多少？ (問題一)

這個問題相當單純，因為刻意忽略了第二年年底時，B公司的股價，所以接下來，我們在同樣的問題中，加進了一個資訊，B公司在第二年的12月31日時，股價為51元，請問小明這兩年的報酬率各是多少？年化報酬率又是多少？ (問題二)

先來說說我的回答，再來解釋原因吧。問題一裡頭，小明第一年的報酬率應是6.25%、第二年的報酬率應是-32.35%、年化報酬率應為-15.22%。問題二中，小明第一年的報酬率應是6.25%、第二年的報酬率應是-32.35%、年化報酬率應為-15.22%。

這兩個問題的答案居然一樣，太不合理了吧，相信不少人心裡頭都有這樣的疑問，正確來說，應該是大多數人都有這樣的疑問，甚至可能有人讚嘆筆者的複製貼上功力，或是嘲笑筆者的愚昧。這也怪不上誰，只是因為大家都太習慣用股價現值去計算報酬率了，自然就會被B公司在12月31日的股價牽著鼻子走，於是乎，被股價影響情緒也就不令人感到意外。

回到問題上，第一個問題非常單純，單純到連小學生的題目都比這還難 (現在小學生的題目真的不容易，家裡有小學學童的家長應該深有感觸)，相信不會有太多不一樣的答案，因為沒有年底的股價，自然也就不會有帳面損益的考量，所以我們只需要把重心放在現金股利，以及賣股造成的虧損，也就是第一年的3元現金股利、第二年的1.5元現金股利，以及第二年實現的-18 (30-48)元虧損。比較可能出現不一樣的地方，應該只有第二年的本金成長為51元，而不是原先的48元。因為第一年的3元現金股利流入帳戶，理應成為第二年的初始本金。至於年化報酬率，因為沒有額外投入資金，所以RATE公式就能完美的得出答案。利用公式來解釋的話，第一年報酬率是3/48 = 0.0625，第二年的報酬率是(30-48+1.5)/(48+3) = -0.3235，年化報酬率則是RATE(2,0,-48,34.5)。

至於刻意加入陷阱 (年底股價)的第二題，答案應該也會相當的一致，在這一題裡頭，相信不少人的第二年報酬率會是8.8% {(30-48+1.5+51-28+2)/51}，或是2.9%{ (51-51+1.5)/51}而不會是-32.35%。如果小明計算出的報酬率是8.8%時，相信他會相當滿意自己的報酬率，所以他不會笨到認為自己第二年的報酬率是慘不忍睹的-32.35%。但很遺憾的是，以現金流的角度來看的話，-32.35%才是小明第二年的實質報酬率，除非小明選擇在12月31日以51元賣出B公司。

這兩個問題其實是為了彰顯矛盾，在第一個問題裡，因為沒有年底的價格，我們自然也就不會想到帳面的損益，既然如此，為什麼在第二個問題裡，我們卻要因為題目裡多了個12月31日的股價，就平白無故的納進這個從未實現的損益，徒增自己的麻煩？讓我們將問題二的資訊稍作調整，以便換個角度思考，假設第二年年底，多頭市場徹底轉空，B公司在12月31日的股價是20元，或者更低，即便以股價現值換算，當年度的報酬率仍是負值，小明是否還能堅持繼續持有，或是會受不了帳面的虧損，而早早結束了這趟旅程。

嚴格說起來，這個問題沒有正確答案，因為每個人的記帳方式不同，使用的計算方式自然也就不同。之所以特別提出來，是因為計算方式不同，連帶也會影響我們的情緒，當利用股價現值作為報酬率換算依據時，有很大的機會，會讓我們在多頭市場過度樂觀，而在空頭市場過度悲觀。試想一下，當以股價現值來計算報酬率時，自己每年查看股價的次數有幾次？又有幾次會因為看了股價之後，不小心做了傻事？又或者，當看到自己的報酬率不如大盤，甚至遠低隔壁的老王時，心裡有多憤慨，卻忽略了自己用現金股利買了台 奧迪A6 Sedan 35 TFSI  。

雖然達人們擅長用現金流量表來避開風險，卻仍然習慣以股價來換算自己的報酬率，有些甚至苦口婆心的，要大家不要在意帳面的損益，專注在每年領取的現金股利就好，這是因為他們已經真的能夠忽視帳面的損益，從而把重心擺在資產的增加，所以報酬率對他們來說只是參考值，並不是絕對。反觀我們，有多少人有自信，自己真的能不在意帳面的損益？又有多少人願意在別人恐懼時貪婪？如果沒有這種自信的話，又為何要自尋煩惱，老是拿著鹽巴往自己的傷口灑？

雖說如此，不看股價並不代表我們可以忽視自己的虧損，只是因為有比股價更重要的事情罷了，那就是公司的投資價值，只要公司的投資價值仍在，短暫的帳面虧損反而可以增加我們未來的獲利，因為我們能夠低價買進更多的持股。相反地，如果公司的投資價值已消失，那麼就算此時的帳面獲利再亮眼，也不過只是曇花一現罷了。

換句話說，如果我們不具有能夠忽視帳面損益的決心時，試著從現金流的角度來思考吧，當持股尚未賣出以前，價值就視同當初買進的價格，這樣能讓我們把注意力放在公司的經營成效，而不是股價的高低。要知道，當底牌尚未掀開時，我們永遠不會知道對手拿的是同花順，還是黑桃A一張，除非他想要的底牌在你的手上。

不要過度相信自己的自制力