小小書僮奇幻日誌

想像力是投資不可或缺的能力

總體經濟學大師 科斯托蘭尼相當推崇想像力的重要性，他認為想像力是投機者不可或缺的能力。而市場確實也是由想像力來主導股價的走勢，除此之外，獲利跟虧損的差別也是由想像力來區隔，也就是當你的想像力比別人快一步就能獲利，跟別人同時或慢一步就注定虧損。不過想像力其實很抽象，白話一點就是對於未來的想像，所以每當新聞發放利多或利空消息時，人們總是過度放大未來的想像，而盲目的追高或殺低股價，但這並不能稱為想像力，單純只是妄想。

嚴格來說，想像力應該利用總體經濟、財務數據或是產業知識等"事實"作為依據，再由這些依據去假設未來，並替最可能發生的版本擬訂計畫，以求提早布局，最低限度也能避免幫別人抬轎，而不是胡思亂想或是憑空想像。

而想像力的反例則是自以為是，指得是沒有去認真探討利多或利空背後的原因，也沒有事先擬定好投資計畫，一切只憑感覺來進行操作，就像玩橋牌時，有些人總是以自己手中的牌來思考，而從不在乎隊友或對手底牌可能的組合。

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舉個憑感覺決策的例子：今年10月底爆發的慶富違約一事，讓第一金的股價開始下跌，周遭的朋友有的關心我的持股情況，有的建議我趁19元以上先賣掉實現獲利，等股價下跌到17~18元之後再慢慢買回來  (有些朋友不只建議，自己也真的這麼做) ，因為這樣還能賺到1~2千元的價差。

雖然我很感謝他們的關心，但也不免俗的詢問這麼做的目的及理由，因為我很好奇為什麼會有這種想法，不過得到的答案大致上相同，雖不意外但還是滿令人失望的。整理這些朋友的回答大約就是：違約是大利空阿，股價一定會跌很慘，所以趁現在先賣掉，等到17~18元再買回來，一張就能賺2千元了。而且第一銀是官股銀行不可能會倒，所以跌下來可以繼續買，之後漲回19元再賣就又能獲利，就算繼續跌就當定存股，每年還有股利可以領。

這樣的想法不見得有錯，但讓我無法認同的是接下來的對話。聽完他們的論點之後，我都只笑笑的問了一句：一直沒出現你們要的價位的話，怎麼辦？好玩的是，這時候居然出現了兩種不同的聲音，一種是繼續等，另一種則是買其他更好的阿。

先由結論說起，這些朋友其實只是單純地憑自己的感覺在"交易"，而不是投資。對於慶富案一事，他們並沒有自己的想法，也沒有認真思考這件事對第一金未來的影響，只是因為新聞鬧很大，某立法委員又咬的很兇，所以就直覺的認定這件事情很嚴重，但又不清楚到底有多嚴重。除此之外，支撐他們在下跌時買進的理由也很薄弱－因為是官股銀行，所以不會倒。說真的，雷曼那麼大都倒了，而且全台灣至少有8間公股行庫，第一銀又遠比不上台銀龐大，為什麼敢斷言第一銀不會倒？

沒有前例並不表示不會發生，更何況還有雷曼這血淋淋的例子在眼前。

接著來猜猜他們為何會有這樣的想法，他們沒有明說的是，他們害怕虧錢，所以要趁還有賺的時候先把獲利入袋。因為這些朋友的原始買進成本大多落在17~19元之間，所以提早實現獲利，其實也只是不想虧錢而已，因為他們已經認定股價會跌到17~18元了。另外，因為他們當初的成本大多都是17~19元，所以17元也代表他們的底限。但我好奇的是，假設未來真的如他們所願，股價跌到17~18元時，真正敢進場的人又有幾個。想當初股價跌落15元時，這些朋友還沒有一個願意進場呢，即便我用行動證明給他們看也是一樣。

想像力是依照實際狀況來設想各種可能發生的情況，並判斷發生機率的高低，再選擇最有利的方案進行後續的投資決策，底下分享我的筆記摘要，分享自己是如何在慶富案發揮想像力。

首先整理目前已知的事情：

1. 一銀最大的可能虧損金額達45.5億元。
2. 一銀前三季獲利金額達148.3億元。
3. 截至9月底，一銀逾期放款金額約37.5億元，逾放比為0.24%，扣除放款未達兆元的本國銀行，與玉山銀並列第六。
4. 截至9月底，一銀備抵呆帳金額約187.6億元，呆帳覆蓋率為500.09%，本國銀行裡排名第七。
5. 慶富案的曝險金額約250億元，共有17間銀行受害，8大公股行庫無一倖免，只是虧損金額多寡的差別而已。

接著判斷這件事情對第一金的影響：

1. 假設一銀今年就認列45.5億元虧損，原先預估的1.61元EPS將下修到1.24元。
2. 累計慶富案逾期的45.5億元，將有83億元逾期放款，雖備抵呆帳仍可支應，但將使逾放比放大至0.53%，呆帳覆蓋率也將下滑至226%。

再來就是發揮想像力的時間了：

由八大公股行庫皆涉入其中來看，再加上國艦國造這頂大帽子，所以我們可以很合理的推斷政治力介入的可能性，這是公股行庫必須背負的包袱，雖虧損金額之大令人吃驚，但也不是什麼讓人意外的事，至於是誰在背後主導完全不重要。至少我們可以由此推論，雖不能排除銀行是為了增加獲利而無視如此明顯的風險，進而借貸如此龐大金額的可能性，但同時有17間銀行的高層如此貪婪且愚笨，這機率怕是比雷打中還小吧。

雖說如此，銀行本身仍須負最大的責任，而且像這樣的未爆彈還有多少也仍未可知，不過由於這起事件引起極大的關注，繼任者勢必得拿出魄力整頓，所以我們是可以去期待銀行體質能獲得改善，前提是必須經過虧損認列的痛苦調整期。而回到產業來看，一銀擅長的本就是放款業務，而最令人抱以期待的無非是日後升息的利差空間。雖這起事件帶給一銀極大的傷害，短時間內也很難復原，但既然銀行本身的授信系統沒有重大警訊，買進的理由就仍未消失，如果股價能下跌到很棒的價位，倒也是個不錯的結果，實在沒有必要自己嚇自己。

上述的想像過程是我的筆記內容摘錄，主要是在10/31-11/3完成，目前的最新資訊是：第一金計畫在今年底認列22.75億元呆帳，換算EPS約為-0.19元。而10月已先行提列6億元呆帳，累計前十個月獲利達159.6億元，換算EPS為1.31元。

想像力的前提是擁有足夠的知識及經驗，就像是查理蒙格一再強調的能力圈，但說實話，平常人根本沒辦法達到跟他們一樣的水準，加上我們沒有法人的資源，所以不用執著要深入的研究及判斷，只要完成我們能做到的事就行了。先藉由檢視公司的財務數據，來了解投資的可能性，再從自己最在乎的層面去找尋相關的資訊，並且自己獨立思考未來的可能性。而不是只關注新聞媒體怎麼報導，卻什麼努力都沒做，就擅自下判斷。以慶富案這件事來說，我的那些朋友們連可能的違約金額佔目前獲利的多少百分比都不清楚，就自己認為股價肯定會跌到17~18元，結果只能賣掉之後再跟我說，股價怎麼一直在19元以上阿。

你還在相信拔掉獅子的鬃毛能長出頭髮嗎？

沒有事實根據的猜想就只是妄想