年增率不是萬靈藥，最起碼要跟表現最好時比較
在媒體勤奮的教育下，許多人開始關注年增率這項數值，認為這是判斷公司好壞的最佳依據，他們認為藉由比較公司今年跟去年的表現，可以知道公司究竟是成長還是衰退，比起月增率這種容易被淡旺季影響的數值，要來的可靠多了。但就像先前文章 提到的，比較的東西是什麼很重要，如果拿年增率跟月增率來比較，年增率確實能夠告訴我們更多事情，因為年增率排除了淡旺季的干擾，但這不代表年增率就能看出所有的事情，最多它只能告訴我們公司這 2年的變化，但除非是成立"只有"
照慣例出賣一下我朋友，用他的例子來說明只看2年資料有多危險。
德律 (3030)是這位朋友的心頭肉，因為這是他踏入股市以來，第一檔自己挑選的標的，據他的說法，是依照某位價值投資專家提供的選股方式，所選出來的完美標的，但可惜他沒有避開"台式"價值投資的盲點，不幸買在最高點，因此只能一路被套牢，騙自己是在存股，卻一直關注著股價變化，因為買貴造成的心理壓力不是初學者能夠輕易承受的。
暫時跑題一下，所謂台式價值投資的盲點指得是：使用過少且特定的資訊，再搭配過度樂觀的情緒一起服用，結果是高估公司未來的獲利，而訂下過高的價格區間，如果幸運遇到公司剛開始成長，這方法就沒有問題，但更多時候，公司只是剛好某一年度表現特別好，或剛好走到最顛峰時期， 2014~2015年的德律正巧是這情況。
回到這位朋友身上，德律在他買進的那一年 (2014年)表現特好，當年度他也很滿意自己的傑作，但隔年度他便陷入了低潮，因為德律營收及獲利開始逐漸下滑， 2016年EPS甚至只有2014年的3成左右，想當然爾，股價也一路下滑。在這過程中，這位朋友並沒有往下加碼買進，而是選擇抱著過年，無視這件事，雖然他自己的說法是他在存股，但在我眼中就只是單純信心不足，所以不敢買，卻也不敢賣，因為不賣就沒有虧損。
看起來很慘對吧，不過事情在2017年8月出現了轉機，德律營收看起來變好了，營收年增率持續增長，到了 2018年，獲利成長的趨勢更加明顯，所以這位朋友的心情也跟著變好，因為他解套了，於是他又開始買進這個心頭肉，希望能有不一樣的結果。接著先來說說他目前的情況，再繼續這個故事。
這位老兄手上仍有不少德律持股，平均成本約75元左右，而撰寫這篇文章的當下，德律的股價是 52.4元，所以他的心情再度轉為低落。如果不討論目前的帳面虧損，其實他在這過程中獲利了不少，可是這些獲利，卻遠不及目前的帳面虧損，因為他只看了公司這 2年的變化，就決定追高並且重壓 ，現在卻只能再次安慰自己，我真的是在存股。
姑且不論2016~2017年間他沒有加碼這件事，其實他在 2018年初的操作挺不賴的，雖然公司在 2017年年中時，營收已停止衰退，但他沒有進場加碼，而是等待，確定公司的營運真的恢復成長的軌道，才開始在 2018年慢慢買進，隨後公司的營收及獲利確實也急遽成長 (截至目前為止，公司的營收已經繳出歷年來最佳的成績，稅前淨利也比 2014年成長不少，但淨利仍未超越歷年最佳的 2012年)，所以股價也如他預期上漲，而他也遵照自己的操作紀律，隨著股價上漲，慢慢的賣出，實現獲利。故事到這裡堪稱完美，可惜的是，這老兄不知道什麼緣故，高價賣出之後，居然又以更高的價位買進，反覆幾次之後，手上就莫名其妙多了一堆成本 75元的德律。
他的回答是：失心瘋了，以為股價會一直上漲，所以就一直賣出又追高。
為了不模糊這次的焦點，我們不去討論他操作的優劣，或是應該怎麼做比較好，才不會有人總說我們是事後諸葛。而且我必須承認，是我告訴他德律營收停止衰退了，但我本人卻沒有從德律身上，賺到任何一毛錢，因為財報的內容無法說服我用 40元買進，加上我不了解德律，所以我選擇放棄，這近乎 9成的獲利。
當初我從財報上看到的是：公司仍在攀爬失手滑落的山谷，以及成也蕭何敗也蕭何。
失手滑落的山谷
即便2017年公司的營收看似成長，但其實仍只有巔峰時期的 6成左右，所謂的成長，只不過是跟衰退時期比較，基期低的比較不具有任何意義。德律近年來營收最高為 2014年的58.7億元，而 2017年全年不過36億元，雖然營收年增達16%，但其實是因為 2016年只有30億元，2017年的成長，不只比不上巔峰的 2014年，也未曾回到2015年的47.5 億元水準。
現在來看，我是錯的，因為德律 2018年迄今的營收已經超越巔峰，所以我也自我反省，假如我持續追蹤，或許我也能喝到一杯羹。
(圖一) 德律近6年營收及每股盈餘
成也蕭何敗也蕭何
巔峰的2014年，德律的營收有4成來自於F客戶，但這位 F客戶卻在2016年悄悄的消失了，這位F客戶的消失，使得公司的營收大幅度下滑，除此之外， 2016年貢獻最大的G客戶，僅僅佔了營收的10%。當公司的營收多來自於同一客戶時，雖然暫時不怕沒有訂單，但本身將被這位客戶禁錮，不只是營收來源，議價能力也是。
(表一) 德律近6年主要客戶變化
基於上述的原因，我沒有進一步的深入了解德律，也沒有再跟這位仁兄聊到德律，直到最近閒聊才發現原來他又在德律栽跟斗了。促使我寫下這篇文章，也是因為跟他閒聊過程中，不經意地提到一句：你知道德律的大客戶曾經跑掉嗎？
而這位仁兄的回答是：沒有阿，公司這2年都只有一個主要客戶，而且占比都是10%，沒什麼變化。
於是，我寫下了這篇。
特地舉這個例子，是因為這位朋友曾經經歷過德律最美好的時刻，也經歷過低迷的時期，但他卻不經意的遺忘了這些，而只專注在近 2年的變化，白白浪費了一開始的獲利。或許這只是個案，但相信有不少人會跟他一樣，容易把過去遺忘，所以我們大可不必勉強自己的記憶能力，只需要在每次決策時，拉長觀察的時間，從歷史的長河中，找到一些蛛絲馬跡，我們就可以避開許多不必要的虧損。這位老兄至少不會在 75元時，又回頭買進那麼多，只要他曾經動手查過，德律股價的歷史高點是 2007 年的80元的話，而這，並不需要多麼高超的線圖判斷能力。
不得不說，當越多人只注意到眼前的事情時，股價越容易因為這些人波動，我們也就越容易從中獲利，這些資訊都挺落後的，卻也不難取得，需要花費的心思更是相對少得多 (比起整天盯著股價看)，卻可以讓我們不那麼衝動。
人們習慣在無知時貪婪，在知道時戒慎恐懼。
當然，我錯失了這龐大的獲利，所以沒有什麼立場批評這位朋友，只是心血來潮寫下這篇，或許未來德律會漲破100元也說不定，因為我們都不曉得股價到底會怎麼變化，但這段時間想必會很煎熬，一旦煎熬久了，茶會跟著苦，心也會跟著悲，資產也會跟著停滯不動，而這，是一種機會成本，一些我們原先可以避開的坑洞。
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