放大鏡只能看到螞蟻的觸角
ROE可以用來比較”相同產業”裡”不同公司”間的獲利能力
眾所周知，ROE常被用來檢視公司運用自有資本的獲利能力，這意味著投資人可以使用ROE來觀察：
- 公司財務操作的能力
- 公司的成長性
公司財務操作的能力
白話來說就是：公司如何用借來的錢賺更多的錢。
有一種公司很聰明，他們懂得有效地利用向銀行借來的錢或積欠廠商的應付帳款來進行擴產、行銷或金融投資，藉此大幅地提升公司的營收及獲利，在分子增加而分母不變的情況下 (ROE=稅後淨利/股東權益)，ROE得以年年攀升，股價也能因此不斷創新高。但請容許我把這種公司分類為”聰明”的公司而不是值得投資的好公司。能有效地運用財務槓桿來讓公司獲得成長確實相當厲害，這需要足夠的智慧及能力才能辦到，想當然爾，這些”聰明”的公司在景氣良好時，其成長的幅度當然是遠高於不那麼聰明的公司，但相對的，當景氣衰退時，這類公司所受到的衝擊絕對遠比普通的公司嚴重 (想像一下背負著房貸，卻突然失業的場景)。或許這些公司足夠聰明，所以有能力撐過衰退的景氣，能在景氣回溫時再次大放異彩，但投資人能否撐得過這段看不見黎明的黑暗就不得而知了。
花點篇幅稍微介紹一下資產負債表，方便解釋何謂”聰明”的公司。資產負債表的簿記方式為資產=負債+權益，表格左半邊為公司的資產，右半邊則是由負債及權益所組成，左右兩邊的總數額絕對相等，所以投資人可以很清楚的知道：公司的資產裡有多少比例是跟別人借來的，有多少是自己的老本。ROE公式中的分母正是權益這一欄，而權益主要由三大部分組成：股本 (含資本公積)、保留盈餘及其他權益。股本正是公司的公開發行股數*10元 (資本公積為股票溢價、庫藏股交易等股東投入資本卻未得到實際股數的數額)；保留盈餘指公司成立至今所累積的未分配獲利；其他權益則是指海外公司的匯差及備供出售金融資產未實現損益。"聰明”的公司懂得利用負債買進資產，所以左半邊的資產增加了，權益卻只小幅度增加 (獲利增加時保留盈餘勢必會增加，除非公司的配息率破百)。但出來混的總有一天要還，這些借來的錢總有一天要還給債權人，而在這段時間裡，公司也必須付出相應的利息來取得這些借款，衷心希望這些公司能永遠的”聰明”。
資產負債表 (圖示)
舉個實際應用來說明：封測產業龍頭日月光、二線廠商矽格及欣銓 (圖一)。
由ROE來看，日月光在2016年以14.72%的表現遠勝矽格的10.35%及欣銓的9.23%，這樣看來，獲利能力當然是日月光完勝矽格及欣銓，所以市場也給予相應的評價，37元的日月光同樣遠高於矽格的26.4元及欣銓的24.7元。但在這三間公司裡，我卻毫不猶豫地選擇了看起來表現最差的欣銓 (雖然最大的原因還是安全邊際的考量)，因為從資產負債表來看，日月光的權益僅佔47.3%，遠低於矽格的60.1%及欣銓的67.4%，而這結果恰巧與上述的獲利能力相反，不得不說，日月光是間相當”聰明”的公司，但保守的我寧願選擇值得投資的公司，也不願把血汗錢壓在”聰明”的公司上，因為再聰明的人偶爾還是會做出蠢事。
圖一：三間半導體封測公司比較圖
公司的成長性
白話來說就是：公司如何用賺來的錢賺更多的錢。
ROE是巴菲特選股的標準之一，另外，巴菲特也曾說過的：我們可以接受被投資公司保留盈餘而不分配，但前提是公司必須將之用在“更有利”的用途上，否則便應分配給股東或是用來回購公司的股份 (1978年)。所以我自己是這麼解讀的：巴菲特重視ROE在於觀察公司運用未分配盈餘來獲利的能力，而不是公司運用自有資本 (或是財務操作)來獲利的能力。投資人應該利用ROE來觀察公司能否利用未分配盈餘來創造更大的獲利，用這個指標來看公司的成長性及經營者的能力，而不是所有高ROE的公司就是好公司。就像波克夏從未配發過股利，但是波克夏的淨值及股價仍能年年成長，這正是因為波克夏擁有兩位偉大的經營者－蒙格及巴菲特，有能力利用未分配盈餘創造更大的獲利，所以雖然公司從未配發股利，股東們仍然願意長期持有，享受公司成長所帶來的股價新高。
舉居易來探討公司的成長性：居易自從2007年以來，ROE一直在15%以下徘徊，2010年甚至一度低於10%，經過好幾年的努力後，ROE才終於在2013年突破15%，來到15.25%的位置，自此居易才勉強成為ROE選股達人眼中的好標的 (圖二)。如此說來，2014年以前的居易表現肯定相當糟糕，所以才無法繳出ROE大於15%的最低標準，真是如此嗎?
圖二：2007-2016年間，居易ROE表現
居易是靠老本經營的標準範本，公司的股東權益一直未曾低於80%，在2007年甚至高達92.81% (當年度ROE為20.11%)。另外，由本業表現來看，因2007-2009年間受到金融海嘯的干擾，導致毛利率及營業利益率衰退，但經過這隻黑天鵝的洗禮後，公司以更用心的態度來經營，至今公司的本業表現仍持續成長中 (圖三)，獲利也呈現年年成長的趨勢。
圖三：居易本業表現
即便投資人仍執著以ROE來挑選標的，當看到公司自2011年迄今的ROE成長趨勢，難道不會感到好奇而想要進一步的了解ROE成長的原因嗎?但實際情況是：因為一開始就早早設定了ROE大於15%這項嚴苛的條件，所以壓根沒注意到這間表現極佳的好公司，不覺得可惜嗎？
ROE確實相當好用，可惜的是多數投資人並不清楚自己為何使用ROE選股，也不瞭解想用ROE來觀察什麼事情，硬要給原因的話，大概就是因為股神也用ROE這項指標來選股了。話說回來，如果只用ROE選股就能輕易致富的話，市場上就不會充斥著虧損的投資人。如果投資人懂得活用ROE的話，將會知道相當多的事情 (雖然我自己從不用ROE來選股)，但前提是投資人必須清楚自己到底為何使用它，以及想使用ROE來觀察什麼事情，否則，怎會有足夠的勇氣在別人恐懼時貪婪呢?
試問：您是位勇於舉債投資的投資人嗎？
如果投資人是這領域的達人，那恭喜您也為您感到開心。如果不是，為什麼會認為借錢經營的公司比依靠本錢經營的公司好呢？
公式是死的，懂得靈活運用才能帶來財富。
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